港股IPO回暖，让不少拖了很久的申请企业有了机会。

近日，佰泽医疗通过了上市聆讯，预计不久后在港交所上市。从2024年开始，佰泽医疗已先后3次向港交所递表。这家民营肿瘤医疗集团经营管理着8家医院，其中6家为自有，2家为托管，覆盖北京、天津、安徽、山西、河南等地。

民营医院这几年日子并不好过，佰泽医疗却是个例外，成立不到8年，年收入已经突破10亿元大关。透过招股书不难发现，这家民营医疗集团快速扩张的秘密，在于资本并购+顶级资源支持，通过“买买买”吞下了5家医院，实现规模快速扩张。

站在佰泽医疗背后的，是北大肿瘤医院，这是其他民营医院难以企及的。自成立以来，佰泽医疗共获得了四轮融资合计7.43亿元，第四轮融资投后估值为26.25亿元。

4年吞5家医院，6亿商誉埋雷

佰泽医疗成立的时间其实并不长，至今不过8年时间，但医院整体规模已经可观，合计管理8家医院。2021年、2022年、2023年及2024年上半年，佰泽医疗收入分别为4.62亿元、8.03亿元、10.72亿元及5.71亿元，核心收入来自医院业务。

佰泽医疗快速扩张的秘诀就是“买买买”，6家自营医院仅有1家是自建，其余5家都通过收购获得。

2018年6月，佰泽医疗以3亿元的价格，收购了北京京西肿瘤医院70%的股权，进入肿瘤医疗服务市场。这是佰泽医疗第一家主要运营医院，也是其核心旗舰医院，2023年该院为佰泽医疗带来了2.73亿元的收入。

尝到甜头之后，此后4年多时间，佰泽医疗先后收购了天津南开济兴医院、太原和平医院、合肥佰惠长荣医院、武陟济民医院四家医院。

自建医院的周期长且费时费力，并购则能短时间内完成扩张，这也是民营医院常见的手段。号称中国最大肿瘤医疗集团的海吉亚医疗，同样主要靠收购来扩张规模。

佰泽医疗目前还没实现盈利，但这几年亏损明显收窄，2022年净亏损最高达到7551万元后，2024年上半年只亏损了734万元，而且年收入已经突破10亿元大关。

但是佰泽医疗的财务报表上埋着一个雷：2021年，佰泽医疗形成商誉5.08亿元，2023年商誉再度增至6.43亿元。目前佰泽医疗暂未对商誉进行减值计提。如果被收购医院未来盈利能力下降，或者未达到预期的业绩，佰泽医疗商誉可能会面临减值。一旦计提减值，将直接影响公司的利润。

背靠“北大系”好乘凉

能否持续消化收购标的，将成为佰泽医疗上市后的关键考验。这并不容易，在过去一段时间内，民营肿瘤专科医院正经历凛冬。

年初，总投资30亿元、规划1700张床位的重庆全域肿瘤医院，全面停工停产，且严重资不抵债。重资产、高运营成本让不少民营肿瘤医院举步维艰，像这样破产、停业的肿瘤民营医院这两年并不少见。

即便如此，佰泽医疗仍旧选择逆势上行。此次IPO，佰泽医疗募集资金的用途之一便是继续收购医院，扩大收入规模。支撑信心的核心武器很可能是来自“北大系”的资源。

早在2011年6月，北京京西肿瘤医院就已经与顶级大三甲北大肿瘤医院签订了20年的协议，能够获得北大肿瘤医院专家的技术、资源支持，患者咨询、学科建设、人员指导、双向转诊等，也会在需要时就疑难病例出席会诊等相关支持。

北大肿瘤医院的多名医生在佰泽医疗多点执业。不仅如此，社交媒体上也有用户表示，“去北肿看病，医生说是合作医院，免费预约到了北京京西肿瘤医院”。

这样的资源，与佰泽医疗的高管背景直接相关。公司副总裁徐旭曾任北大国际医院副院长、董秘等职务。公司董事长赵永凯也曾担任北大医疗的副总裁及北大医药董事长。当年佰泽医疗收购京西肿瘤医院时，赵永凯刚刚从北大医药辞职。

此外，佰泽医疗的多位高管也都有过北大系的工作经历。可以说，佰泽医疗的经营很大程度上依赖于与北京大学肿瘤医院的那份20年合作协议。对此佰泽医疗表示，为了减少与北大肿瘤医院合作到期带来的影响，也在寻求其他知名医院、医学院合作，但目前为止效果并不明显。

除了“北大系”的支持，佰泽医疗旗下的天津石氏医院与中国工程院院士石学敏合作，后者以1元的价格获得了天津石氏医院20%的股权。

从本质上来看，佰泽医疗的成功靠的是资本并购+顶级资源嫁接。不过，光环之下风险犹存。高商誉的并购扩张，能否用扎实的业绩消化？“北大系”光环到期后，新的竞争力何来？这些决定了佰泽医疗能否在肿瘤医疗红海中真正突围。

撰稿 | 方涛之

编辑｜江芸 贾亭

运营 | 山谷

插图 | 视觉中国

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