九十年代国企改制之谜：个人收购者的巨额资金从何而来？

上世纪90年代末到本世纪初“抓大放小”战略时期，很多企业改制被私人收购。

个人收购哪里来的那么多钱呢？

我一直搞不懂，就做了下研究，如有出入请大家纠正。

收购资金的来源我归纳为五类：

一、一些小型的企业。因为小，收购的资金比较少，一些早期发财的商人或者乡镇企业家可以利用自己的储蓄，或向亲友借贷购买。

二、利用银行贷款收购。虽然当时有规定禁止银行贷款用于收购股权，但这些能人却可以通过“变通”要到贷款。银行贷款间接成为了收购资金的主要来源。比方：

XXX纺织厂，职工500名，占地100亩，设备老化，企业负债，地段优良，政府将其改制。

其原厂销售科科长联合几位朋友筹集100万的保证金，以以总价1000万元的价格进行收购。1000万的收购金，首付100万，其余900万在一年内付清。

在原厂销售科科长支付100万后，顺利接管企业，并立即变更了企业法人代表。这时就可以用纺织厂名下的100亩土地和厂房设备抵押，以技术改造名义向银行贷款1000万。钱到手后，先还政府900万，剩下的留给工人开支。

这样就用100万撬动了1000万的企业。

未来企业经营成功，他则赚得盆满钵满；如果失败，银行将收回土地和厂房，形成一笔坏账，最终损失由银行（国家）承担。

二、管理层收购（MBO）与资产低估

这个大家可能都比较熟悉，可以看看广东美的集团MBO的案例。虽然在美的这样的成功案例中，资产低估争议较小，但这是当时MBO的普遍现象。许多企业的厂房和设备被按残值评估，其黄金地段的土地价值也被刻意忽略或低估，使得净资产评估值极低，方便管理层收购。

三、承接债务式收购（“零元购”或“负价格收购”）

北方某市机械厂停产多年，欠银行货款2000万元，拖欠职工工资、医疗费、集资款等共计500万元。企业资产经评估仅值1500万元，已资不抵债。

一位“本地”建筑商王某提出收购方案：他愿意全额承担所有2500万元的债务，并承诺接收全部在职职工（这一点非常重要）。这样“本地”建筑商王某无需支付任何现金就获得了企业的经营权。

“本地”建筑商王某怎么盈利呢？

工厂迁至郊区，原厂区黄土地进行商业开发（建商品房或商场）。随着城市化的进程，老的厂区基本都在市内，土地的土地增值的巨额利润远超其承担债务的成本。然后用用开发房地产赚来的钱，逐步偿还银行债务（ 当然，原企业欠的钱还可以讨价还价，打个折扣什么的。）和安置职工。

四、职工集资入股

这一种基本还是有些强制性的。先由管理层发动，要求职工共同出资购买企业股份。打着“人人做主人”、“不能卖给外人，要保证职工稳定”的旗号，实际上是为管理层控筹集收购企业的资金。

一般先开全厂职工大会，要求全厂职工必须按职务级别出资入股，否则“视为自动放弃工作岗位和一切安置待遇”。普通职工每人交5000-10000元，班组长交2万，中层干部交5-10万，厂长自己出资20万（但占大股）。全厂凑齐了300万元，买下了工厂。给普通职工发一张“股权证”。

一般情况：企业好了，管理层就会用一些手段，以高于原始股的价格收购职工股份，达到私有化。企业不好，职工的集资款就血本无归，同时失去了“国企职工”的身份。（土地，厂房等余值和普通职工也没什么关系了.......)

当时私人收购国有企业的资金，真正完全来自收购者个人纯净自有资金的只是少数。更多是通过银行杠杆、操作企业资产、低估国有资产、承担债务等多种方式组合而成的。这也正是那场改革成就了第一批民营企业家巨富。。后来的国企改革（如央企的股份制改造）极大地加强了监管、评估和交易程序的透明度，就是为了规避这些问题。


                                        
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