每经记者：王海慜 每经编辑：肖芮冬

今日，受关税冲击影响，A股、港股市场出现较明显波动。不过从历史上看，大幅回调后次日出现反弹的概率较高。

据Choice数据统计，除今日以外，2000年以来，上证指数单日跌幅超6%的共有25次，其中有17次在第二天出现反弹，尤其在牛市突遭大跌后短线出现反弹的概率更高。

此轮关税冲击的四点不同

回眸2018年的“贸易战”，在时间节点上和此次关税冲击较为接近。据券商研报，从2018年3月起，美国以“301调查”为依据，对中国半导体、机械、通信设备等高端制造业多次出台限制性政策。随后4月初，美方公布“301调查”对华加征关税产品的清单，将对原产于中国的500亿美元进口商品加征25%的关税。作为回应，中方发起反制，对约500亿美元商品加征25%关税。当年9月，贸易战全面升级，美国宣布对2000亿美元中国商品加征10%关税，中方同样进行反制。

受关税冲击影响，今日A股、港股市场都出现了较大的波动。截至收盘，上证指数下跌7.34%。不过，据多家券商最新分析，此轮关税冲击较上轮贸易战有四大不同：

一、涉及面不同：“对等关税”波及全球

今日，德邦证券宏观团队负责人张浩接受记者采访时指出，与2018年的“贸易战”相比，本轮关税冲击有三大特点：一是美国本轮关税政策针对全球多国进行差异化关税征收，上一轮仅针对中国的不同商品征收关税。二是在征收税率上，柬埔寨、越南和泰国等税率较高，根据特朗普展示的图表，对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税，对柬埔寨产品征收49%关税。三是关税叠加的方式存在差异，特朗普表示，一些商品将不受“对等关税”的约束，其中包括已经受第232条关税约束的钢铝制品、汽车和汽车零部件、可能受未来第232条关税约束的商品以及美国没有的能源和其他某些矿物。此外，金条、铜、药品、半导体和木材制品也不受“对等关税”的约束。

二、背景不同：2018年以来中美直接贸易联系持续下降

据机构统计，在2018年美国开启对中国商品征收关税，中国进行对等反制后，中美之间的直接贸易联系在持续下降，体现为中国直接出口到美国的商品占中国所有出口的比例持续下滑。

招商证券研报显示，到2025年2月，以滚动12个月计算的份额，中国对美国出口占中国出口比例从2018年高峰的19.1%下降至14.7%；美国自中国进口占美国进口的比例从2018年高峰的21.8%下降至13.1%。

三、影响不同：我国应对经验更为充足

东方财富证券策略团队最新发布研报称，与2018年中美贸易摩擦期间相比，当前我国政策应对更有经验与提前储备。

某机构宏观资深分析师今日在一场路演中表示，对比2018年的“贸易战”，从应对的角度来看，此轮“对等关税“的不同之处有以下三点：一是，2018年的“贸易战”，我们对美国的出口依赖度还比较高；此后几年我们对美国的出口依赖度已经有较大幅度的下降。但相比“贸易战1.0”，当前经济对出口的依赖度有所提升。二是，2018年~2019年通过人民币贬值较多的对冲了关税增幅，而现在人民币汇率则较为坚挺。三是，2018年“贸易战”对全球经济的冲击相对有限，此次美国“对等关税”则是全球性的，从贸易占经济的比重来看，中国并非是当前最脆弱的国家。

四、时代不同：AI变革将驱动产业升级

中信建投日前发布研报指出，复盘2018年中美贸易摩擦，我国在反制基础上加大对自主可控方向政策和资金支持力度。预计本轮中美关税摩擦下，国家将继续扩大内需，加强自身科技进步，全面推进自主可控。

事实上，相较于2018年的贸易摩擦，当前AI技术变革的时代已经到来，且中美已然成为全球唯二的AI领军玩家。市场预计，在新一轮贸易争端下，AI作为产业升级的抓手，预计政府将持续加大在相关方面的投入以保持竞争优势，尤其底层国产化算力。

对此，某头部券商资深策略分析师今日表示，“随着新质生产力的推进以及AI浪潮的到来，能在一定程度上对冲关税冲击。预计可能会在今年年中或者下半年有增量的超长期特别国债，而超长期特别国债预计将重点用于科技方面的投资。”

单日大跌后，次日反弹概率较高

据Choice数据统计，除今日以外，2000年以来，上证指数单日跌幅超6%的共有25次，其中有17次在次日（交易日）出现反弹，占比68%；反弹幅度超2%的有8次，占比32%。

尤其在牛市期间的几次单日大幅调整（如2007年2月27日、2007年5月30日、2007年6月4日、2009年8月31日、2015年1月19日、2020年2月3日）后，第二个交易日大多出现了探底回升。其中，受新冠疫情冲击，2020年2月3日大盘大跌7.7%，第二天早盘一度大幅低开，不过随后就触底回升，全天上涨1.34%。

即使在2008年等弱市环境中，大盘单日大跌超6%之后，第二天也大多会跌幅收窄，或者出现反弹。

国泰海通策略团队最新发布研报指出，受关税冲击，预计本周初A/H股对负面因素将会有快速计价，负面预期的快速定价后或存在短期修复性的机会与超跌反弹。

某券商策略团队最新在机构群体进行的一项调查

此次关税冲击升级后，某券商策略团队最新对机构做的一项调查显示，当前机构最看好的行业方向为TMT等科技（占比近30%）、红利（占比24%）、消费（食品饮料、社会服务、商贸零售等）（占比21.4%），而对出海及出口链、非银等明显趋于谨慎。

具体到细分行业，当前机构最看好的行业依次为医药生物（占比34.8%）、AI+（占比33.5%）、食品/餐饮/啤酒（占比29.5%）、军工（占比28.6%）、半导体/消费电子（占比24%）、银行（占比21%）。

由此来看，目前机构对内需、自主可控、红利三大方向的认可度较高。今日虽然A股出现大跌，但相关行业表现还是相对较强。在细分行业中，今日种植业、养殖板块明显跑赢大盘，其中申万种植指数今日逆势大涨5.53%。

站在当前时点，展望后市，多家券商认为，经历此次关税冲击后，A股一些优质资产的投资机会已经显现。东方财富证券策略团队认为，关税波折不改“信心重估牛”核心逻辑与中期趋势，对盈利和关税相关性低的品种，更可能迎来流动性改善或受益政策以及供给环境，正是中期布局战略良机。

中信证券策略团队最新研报聚焦核心资产的投资机会：“我们此前提出，年内有两个关键时点，一是4月初外部风险落地后带来的交易性机会，二是年中中美经济和政策周期同频后带来的配置性机会。而随着中美周期同频时点可能提前，两个关键时点的区分将更加模糊，很难出现明确的择时窗口。建议更加左侧地聚焦核心资产，随着更多核心资产解除估值压制并走出业绩拐点，市场将更早地迎来2021年以来最重要的一次风格切换。”

国泰海通策略团队则表示，投资者下调增长预期与承担风险的意愿难以避免，这一时期股市以震荡整固的态势为主，守正仍是必要的。在投资主题上，可关注内需新消费、两重两新、自主可控、并购重组等。

另外，德邦证券宏观团队负责人张浩认为，未来更重要的是跟踪以下三方面的变化：一是，特朗普政府是否会不折不扣地执行“海湖庄园协议”战略，在对等关税、汇率协同等全面发力。二是，特朗普政府如何应对盟友的反制措施，并且如何在“西方”内部重新平衡政治、经济、军事、财税、贸易等利益。三是，随着中国引领“全球南方”势力进一步崛起，特朗普政府如何在政治、经济等方面进行应对。

每日经济新闻