我们今天讨论的主题是——黄金涨跌幅度变大的原因。一、注意，我们今天讨论的是“涨跌幅度”的问题，不是黄金上涨或者下跌的因素。我曾经分享过，黄金在4200（现）时应该进行调整，但是它却反复测试4400不成功后才开始下跌。而在跌幅上，也打破了“75”回调的规律，最低跌至4000点左右。涨跌幅度都在走向“极端”，波动性明显变大。★而本周内黄金的大幅下跌，我的观点也很明确，并非“流动性枯竭”导致。在流动性突然紧缩的时候，万物普跌，黄金会优先被抛售，因为它是最容易变现的优质抵押品。卖掉黄金换为现金，然后去交纳保证金，保护某类资产不至于崩盘。✔但是，如果是流动性突然紧缩，尤其是，导致黄金暴跌将近8%的连续抛售，美元不可能仅仅从98-99，它会爆发性的进入强势区间，直接涨到102-103甚至更高。如果存在抛售美元换回欧元、日元、人民币的情况，欧元兑美元上涨↑，美元兑日元下跌↓，离岸人民币也会强劲升值。但是，目前看外汇市场，正好完全相反。美元指数仅仅涨至99区间后跌回98，欧元兑美元上涨，美元兑日元上涨，离岸人民币汇率基本变化不大。同时，昨天RRP（逆回购）40.66亿，SOFR利率略有上涨至4.23%（前置4.16%），所以，流动性紧张的情况有，它也是导致黄金下跌的因素之一，但是！它的紧张程度不至于引发黄金出现如此剧烈的抛售，跌幅如此之大。二、黄金的“价格发疯”，是由于资金结构变化引起的，而不是基本面变化。补充一组重要数据：黄金期权的未平仓合约数量从 9 月初约 90 万份增至超过120万份。期权市场热度明显提升，尤其是看涨期权交易量暴增，这意味着市场出现了投机性或对冲性强烈的“押注上涨”行为。而这种黄金期权市场的火热，带来的直接后果就是让GVZ（即 Cboe(CBOE) 黄金波动率指数）飙升到31.20点。GVZ可以理解为“黄金的VIX”。✔31.20这个数据有什么问题吗？这个数值已经处于“极度紧张”区间，这种波动通常意味着：大量看涨/看跌期权被买入（期权溢价飙升）→市场流动性下降（报价差扩大）→价格波动加剧、短线剧烈震荡。31 以上的GVZ通常对应黄金日波幅在2%甚至更高。这么讲可能感觉不深刻，举个例子，在2022年3月俄乌冲突爆发时，黄金GVZ也才28。我们再深入一步，期货也是加杠杆，期权交易暴涨，对黄金价格的影响会这么大吗？期货的杠杆是固定的，保证金约5–10倍，而且盈亏结构是线性的，价格涨1%，盈亏≈1%×杠杆倍数。但是期权的盈亏结构是非线性（可瞬间放大几十倍）。我来举例说明：黄金价格 $4000 → $4050（涨1.25%）期货多头：收益约 1.25% × 10倍杠杆 = 12.5%看涨期权（近月OTM）：可能从 $10 → $50，收益 +400%→ 杠杆相当于 30–40倍。（具体计算稍后分享）✔所以，期权交易量暴涨 → 隐含波动率上升（GVZ飙升）→ 杠杆加大 → 价格波动被放大三、COMEX合约出现了非同寻常的变化，实物交割需求突然大增。我手中的COMEX数据不是来自于COT报告（政府关门不公布），而是付费查询CME的交易记录。★活跃黄金合约 – 累计交割量（每份100 盎司）截至 10 月 21 日，2025 年累计实物交割 57500 份（约575万盎司，约179吨），为历史同期平均28200 份的2倍以上（204%）。→黄金实物买盘在持续爆发；COMEX 的“实物离场速度”接近2020年疫情与2022 年俄乌冲突的峰值。最大的买家是谁？大摩和美银。★所有黄金合约 – 总未平仓量（OI）2025 年10月OI从约640k下降至472k份，下降幅度 ≈ 26万份（-25%）。纸面交易者（尤其是投机多头）在退出市场，同时，实物交割合约持续增长。★活跃黄金合约 – Globex 成交量（日内电子盘成交）平均成交量约17万份/日，2025年10月约53 万份/日， 是平均3倍以上这说明近期（10月中旬）市场交易极度活跃，“巨量成交 + OI 下降 = 大量平仓与短期对冲”即，市场经历了一次空头主导的“纸黄金强震”。★活跃黄金合约 – 累计总成交量平均累计成交3.49百万份；而2025年10月：6.16百万份，约为平均 1.76 倍而COMEX 注册可交割库存203813份 × 100 oz ≈ 635 吨累计成交量已创历史新高，意味着在实物库存仅600+ 吨的背景下，市场已“交易”了6百万 × 100 oz = 1870 吨的名义黄金。纸面交易量 ≈ 实物库存的 3 倍以上。要注意，黄金也曾多次出现EFP逆价差，白银上演的多空博弈，也有几率出现在黄金身上。大家早安！