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近日比亚迪绯闻缠身，一边搞大降价把车企们逼到了悬崖边缘；一边被质疑负债高企存在资金链风险。

作为财报领域的专业选手，今天星空君通过专业化的分析口语化的解读，用显微镜般的财报分析工具给大家拆解比亚迪的资金链逻辑。

本文解答三个问题：

第一，什么是迪链，有多大风险；

第二，比亚迪的负债到底高不高；

第三，车企的资金链风险如何衡量。

一、饱受诟病的迪链是什么？

提起比亚迪的资金链，很多人都会讲迪链，甚至把迪链当做洪水猛兽，类比某房地产商的商票。

那么，什么是商票？

商票是商业承兑汇票的简称。

作为常用的金融工具，商业承兑汇票和银行承兑汇票（后者简称银票）非常受企业的欢迎，90%的上市公司使用承兑汇票，其中至少有一半使用商票。

你不能因为某一家企业使用商票暴了雷，就说商票这种金融工具一定有问题。暴雷的哪家企业还是用人民币呢！

商票和银票的区别是商票是企业承兑，银票是银行承兑。

在商业往来中，企业向供应商支付款项时可以采用商票替代现金支付，通常设有3-6个月的付款期限，能有效缓解企业的短期资金压力。若持票人需要提前变现，可通过贴现方式兑现，但需支付一定的贴现利息。

从风险角度来看，商票与银票存在本质区别：当开票企业资金链断裂时，商票可能无法兑付，而银票则由银行提供兑付保障。

商票本质上是一种创新的供应链金融工具，其运作机制体现为：甲企业向乙企业开具商票后，乙企业可将该票据继续流转给丙企业，整个过程中无需实际资金交割。这种设计既保留了应付账款的本质，又显著提升了资金流转效率。

需要特别强调的是，商票的信用风险完全取决于开票企业的经营状况和偿付能力，与票据工具本身无关。

这就像一把双刃剑：一方面为企业提供了灵活的支付手段，另一方面也对交易各方的风险识别能力提出了更高要求。

企业在运用商票时，既要发挥其资金周转优势，也要做好相应的风险管控措施。

严格意义上来说，迪链并不是标准的商票。是一种类似商票比商票流动性更好的创新金融工具，它同样受到相应的金融监管，风险不会大于商票。

有一种说法，迪链规模增速不可控，现在已经超过4000亿。然而暴增的原因是比亚迪营收规模暴增，2024年营收规模突破7000亿，应付款项4000亿属于正常范围。

比亚迪和房地产商最大的区别是什么？

房地产商倒在疯狂上杠杆，而非规模过大。

规模不会压死企业，压死企业的是杠杆。

让我们看看某知名房地产企业的资产负债率。

数据来源：iFind

对于绝大多数企业来说，资产负债率超过80%就非常危险了，而该房地产企业的资产负债率直接突破了100%。

比亚迪的资产负债率？

数据来源：iFind

连80%都不到，并且2023年以来逐年下降，2025年一季报降到了70%左右，完全没有可比性。

俗话说，没有金刚钻，莫揽瓷器活。

资产负债率就是金刚钻。

当你手里有100块的资产的时候，自然可以轻松承担70块的负债。所以不能盲目的看负债有多高，还要看资产负债率是不是风险可控。

作为优质制造业企业，比亚迪很受银行的青睐，然而比亚迪的银行贷款只有300亿元左右，和7770亿元的年营收相比，可以忽略不计。

迪链万无一失吗？

也不尽然，迪链作为一种金融工具，它是中性的，它本身并没有一定好或者不好的属性，它的风险取决于比亚迪整体的偿债能力。

二、偿债能力是一个规范的可计算的财务指标

除了资产负债率，还有一个指标能够非常清晰的衡量企业的偿债能力。

这个指标叫流动比率。

流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。

流动资产是指一年内可以变现的资产，通常包括货币资金、应收款、预付款、其他应收款、存货等；流动负债则是一年内需要偿还的负债，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付工资、应付福利费、应交税金、应付股利、应付利息、预收账款、预提费用、其他应付款等。

数据来源：iFind

2024年的年报显示，比亚迪的流动资产3706亿元，基本以货币资金、存货为主，属于比较优质的资产；流动负债4960亿元，以应付账款、应付票据和其他应付款为主。

剔除掉合同负债（实际上不需要偿还的负债）等，应付账款和其他应付款合计只有4000亿元左右，这意味着比亚迪有足够的流动资产基本可以覆盖流动负债。

从财务的角度，流动比率大于2是优秀，大于1.5是良好，大于1是及格。

比亚迪近年来的流动比率都低于1，属于不及格。

如何理解比亚迪的流动比率？

星空君建议看看公司流动比率的根源：高速扩张期的结果。

三、正在消化扩张期的投资

比亚迪2021年以来流动比率低于1的主要原因是进行了大规模的固定资产投资，现金流量表显示，2023年，投资性现金支出1221亿元；2024年974亿元。

再结合尚未支付的工程款，比亚迪2023年和2024年两年的实际投资可能超过3000亿元！相当于六个特斯拉上海超级工厂！

数据来源：iFind

一方面，比亚迪的固定资产投资在2025年开始稳步下降，说明高速扩张放缓；另一方面，随着新增工厂的投产，产能的释放，营收和利润的增加会增加流动资产，从而迅速改善流动比率。

其实，比亚迪的一季报显示，在销量激增的影响下，公司的流动比率已经增加到了0.81，距离及格线只有一步之遥。

四、惊悚的毛利率

比亚迪又双叒叕降价了。

有人认为，类比某房地产商，降价销售意味着产品积压，有崩盘的风险。

问题是，除了个别合资品牌，你什么时候见过汽车厂家加价销售的？

由于产品工艺的改善，产业链的价格下降，汽车是一直在降价的。

如何判断车企是正常降价还是资金链濒临断裂降价回笼资金呢？

有一个财务指标可以非常简单明了的展示：毛利率。

在大量的新势力毛利率为负的情况下，比亚迪把毛利率做到了20%+。

数据来源：iFind

这个毛利率比丰田还要高（丰田约18%），也高于特斯拉（约16%）。

毛利率越高，意味着可以降价的空间越大，通过降价推动销量增加，从而提高利润总额。

五、最后复习三个指标

如何衡量一家车企是否存在资金链危机？

只关注这三个指标就可以了：

1、资产负债率，比亚迪70%左右，在车企中属于优秀。

2、流动比率，比亚迪不算好，2025年一季报0.81，距离及格线一步之遥。

3、毛利率，比亚迪2025年一季度20.07%左右，属于优秀，足以大杀四方。