文/《清华金融评论》王茅

A股12月的走势比较“纠结”，其中一个原因在于，当前市场对我国经济前景的预期存在分歧，比如10年期国债收益率一度跌至1.8125%，创历史新低，表明当下市场对经济前景相对不是很乐观，但事情总是一体两面的，近期可能的利好政策是央行或将降准，同时国务院国资委发布了“市值管理”若干意见，或对市场起到提振作用。此外，美联储的动向也值得关注。

9月24日的政策利好，推动A股走势如虹

当日，A股迎来了久违的暴涨行情，股市全线飘红，成交额接近万亿元，较上一个交易日飙升4216亿元。而当天的行情，与当日早上9点，股市还未开盘时，国务院新闻办公室的新闻发布会有关，会上多重重磅政策同时推出。

这些政策，可以归纳为以下5点：一是降低存款准备金率0.5个百分点，年底再降低0.25—0.5个百分点；二是下调利率0.25%，同步下调存款利率和贷款利率，保持银行净利差的稳定；三是降低存量房贷利率，降幅为0.5%；四是下调二套房首付比例，从25%降至15%；五是央行创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

上述系列政策，是在美联储于9月19日降息50个基点，启动了降息周期之后做出的，改变了市场对我国当时经济前景的预期。也掀起了A股在2024年“十一”之前的大涨。在市场于10月8日大幅公开而后回落之后，市场就走得不太坚决。

12月又有超预期重大利好，市场反响不及“9.24”

12月召开的中共中央政治局会议，以及中央经济工作会议，也给出了远超预期的政策。比如实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。2025年是首次实施“更加积极的财政政策”，并将连续实施了14年的“稳健的货币政策”改为“适度宽松的货币政策”。

实施更加积极的财政政策，表明要态度积极、主动作为。可以预见财政政策将延续2024年9月底以来“主动作为”的政策态度，2025年的财政政策将进一步加码。实施适度宽松的货币政策，这意味着货币政策将告别2011—2024年的“稳健”取向，重回2008—2010年的“适度宽松”取向。

重点关注10年期国债收益率走势，其走势反映市场对经济前景的预期

相信在更加积极的财政政策，以及适度宽松的货币政策的“加持”下，A股2025年是会有所作为的。不过，市场当前对我国经济前景的看法，却似乎不太乐观。

我国十年期国债收益率呈现波动下行的走势，2024年12月12日，10年期国债收益率更是再创历史新低，降至1.8125%。这表明，外界当前对我国的经济前景不太乐观，或者说认为我国经济转好还需要一些时间。

任何事情都是一体两面的，事情在发展变化当中。近期资本市场可能会迎来政策面的利好。记得央行曾在9月24日的会议表示，降低存款准备金率0.5个百分点，年底再降低0.25—0.5个百分点。现在临近年底了，这个利好政策能落地吗？值得期待。

“市值管理”可能带来市场风格的调整

关于A股市场，还有一件事情非常值得关注，那就是国务院国资委12月17日发布了《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，里面特别提到，国务院国资委将加强对中央企业市值管理工作的跟踪指导，将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励。明确将市值管理与中央企业负责人经营业绩考核挂钩，如此一来，中央企业的负责人在市值管理方面将更加作为。

这对于A股中的中央企业是一件大利好，长期以来，不上中央企业的市盈率市净率都偏低，市盈率不少低于10倍，市净率不少低于1倍，若这种情况逐渐改善，甚至扭转，A股的主要指数将大幅上扬。

美联储一边降息，一边放鹰，意欲何为？

此外，近期海外的一件大事也受到市场广泛关注。那就是美联储在12月19日选择降息25个基点，至此美联储在本次降息周期中已3次下调利率，共计100个基点，基准的联邦基金利率已降至4.25%—4.50%。

但是美股并没有因为美联储降息而走高，而是开始了下跌模式，美国道琼斯指数已连续10天下跌，创下了50年来最长连跌纪录，纳斯达克指数、标普500指数同样下挫。与此同时，比特币大跌、黄金大跌。几乎没有任何资产能够躲过这一轮下跌，除了美元指数上涨外。到底是什么原因导致这次大跌呢？

那就是美联储主席鲍威尔放出了“鹰”派言论，表示接下来降息会很慎重，除非通胀数据明确得到控制，与此同时，在这一次降息中，还有一个票委投了反对票，这导致市场对2025年美联储的降息预期次数降至两次，之前的预期则为4次。

美联储以往的做法也经常是，一边降息，一边放“鹰”，即在降息的同时，通过鹰派的言论来继续维持美元的强势，使得资金继续流入美国。很快特朗普将重返白宫了，他很在意低利率，对于股市更是重视，前不久还放言股市就是一切。他重返白宫后，预计会施压美联储继续降息，这对全球金融市场都是利好。

编辑｜王茅‍

审核｜丁开艳‍

责编｜兰银帆

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