【茅台(600519)信仰崩塌，飞天散批价持续下跌，股价创近两年新低】

近期，茅台的信仰似乎正在崩塌。今年 4 月，飞天茅台散瓶批发价波动引发资本市场关注。巽风 375 集中投放致供给扩张，价格从 1700-1900 元/瓶降至约 1600 元/瓶，同时拉动正装茅台价格下跌。茅台散批价大幅波动加剧市场恐慌，股价急跌 4%，随后企稳反弹。然而，5 月下旬起，飞天散批价再次急转直下，一路跌至近期 2200 元关口，贵州茅台(600519)股价也下探至低谷的 1414 元，创近两年新低。

【需求不足致价格泡沫破裂，茅台金融属性下降】

茅台酒价格体系特殊，分为出厂价、终端指导价、批发价、零售价四层。飞天散批价即散装 53 度 500ml 飞天茅台的批发价。此外，还有黄牛在二手市场倒卖差价。从表面看，本次茅台散批价持续下跌是电商商家与黄牛博弈所致。深层次原因则是宏观经济环境变化叠加茅台渠道改革，茅台酒金融属性大幅下降。

【谁最受伤？黄牛拿货价最高，进货与出货价差最低】

从进货和出货价格看，黄牛拿货价格最高，进货与出货价差最低，茅台酒批发和零售价整体下移，对黄牛影响最大。对经销商而言，获利情况关键看配货比例。茅台公司销售给经销商的茅台酒和系列酒销量比例约为 1：1.18，若将系列酒全部作为配货，经销商配货比例为 1：1.18。茅台经销商对茅台酒的平均进货成本约为 1559.58 元，与批发价仍有距离。但实际中，茅台经销商配货比例不同，高配货比例的经销商会受到冲击。

【未来茅台怎么看？价稳住了，量对茅台影响大不大？】

茅台公司经销端出厂价与批发价价差高，对直销价格把控力强，批发价波动不会对经销业务产生直接影响。公司为维持品牌形象和金融属性，会控量稳价。茅台公司量受冲击主要来自控量措施和部分经销商可能减少的采购量。经销端对茅台公司量的冲击不大，市场认为经销渠道减少的量可转移至直销渠道，但效果有待观察。当前终端消费需求减弱，茅台公司直销渠道吸引力可能减弱，增长逻辑出现裂痕。因此，茅台未来增长确定性下滑，成为股价持续下调的主要原因。短期内，茅台酒批发价波动对公司经销和直销收入影响不明显，但市场会对茅台批发价格和直销渠道进行博弈，在估值端对公司股价造成影响。中长期维度，若终端消费需求恢复，茅台酒金融属性重新获得市场共识，其增长逻辑可再次确立。


                                        
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