蓝鲸新闻7月4日讯（记者 敖玉连）“我常有种穿越的感觉，当下中国的养老环境，和美国起步期有太多相似之处。”郑任远回忆道。
相似意味着，他山之石，可以攻玉，但如何实现特色化落地是个难题。2013年开始，郑任远（Ren Cheng）开始频繁往返中美，布道养老观念。“发展三支柱，优化二支柱，这是只许成功不许失败的事。”
如今，第三支柱已运作一年半有余，情况并不乐观：存储金额少、产品收益差、养老FOF甚至迎来了清盘潮。对于普通个体而言，养老仿佛房间里的大象，隐隐自危，但又无从着手。自上而下，中国的养老困境有什么更优解？带着这个疑问，蓝鲸新闻近期采访了养老目标日期之父（Target Date Fund，下称“TDF”）、富达投资大中华区投资策略及业务资深顾问郑任远、富达基金管理（中国）有限公司养老投资业务负责人赵强。
行为经济学认为人是非理性的，因为惰性等原因总是与“最优解”背道而驰，郑任远深有同感。所以，他设计了TDF，用系统的理性，对抗人（包括投资者、基金经理）的非理性。目前，TDF已经是全球最主流的养老基金模式之一。谈到中国的养老实践，郑任远直言亟待纳入更多可配置的资产，“中国的养老基金投资，没有道理不挂钩国外市场。”
TDF诞生：用系统的理性，对抗人的非理性
1982年，还在布朗大学念博士的郑任远开通了IRA账户（个人养老金账户）。彼时，美国IRA账户运作还不到十年，郑任远与绝大多数人一样，买了保本保收益的银行存款。“那时候普遍的认知就是如此：要么买货币基金，保本保收益，要么全投股票上，风险极高。前者很难跑赢通胀，甚至越存越穷，后者追涨杀跌，行情崩盘便会损失惨重。”
1994年，郑任远加入富达，养老是他的第一个课题，也是他在富达唯一的课题。
“我花了两个多月看数据，发现养老投资的问题并不是没有投资工具，而是人类因为惰性、不理性误用了工具。所以我要做的是对抗人类的不理性。”
郑任远和团队花了两年多研究测算，在1996年推出了美国第一只目标日期基金：Fidelity Freedom Fund系列基金。“风险滑降曲线”是这只产品的灵魂，动态调整股债等资产比例，离退休日期越近，产品风险与波动越低。TDF的初衷是，尽量减少投资者、基金经理的主观决策，交由系统处理。
与多数创新相似，产品面市时很难拓客。刚推出的前五年，市场反响并不好，而真正让TDF打开局面的，郑任远回忆，主要有两个时点。
一是2000年，美国科技股崩盘，市场开始寻找波动小、业绩好的产品。“科技股崩盘后，市场忽然意识到风控的重要性。那时候人多的地方（股票市场）波动都很大，但我们的养老产品业绩很好，波动也小。不用四处求人，钱排山倒海地涌进来。”
二是2006年，美国颁布了《养老金保护法案》，法案允许雇主自动为雇员注册401(k)账户，并将TDF设为默认投资选择之一。“2007年底，平均每天7200万到7500万美金净流入Fidelity Freedom Fund。这就是默认的威力。”郑任远认为，默认阻止了个人投资者的不理性交易行为。在2008年全球金融危机中，证券账户全是卖单，但401(k)还在源源不断地进钱，原因很简单：投资者忘记了401(k)账户，忘了把钱取出来，还在定投。
中美国情不同，但养老触及的人性弱点相同
美国目前的养老金市场发展已进入正轨，一定程度上，来自养老金的源源不断的长钱，也带动了美股的长牛。他山之石，可以攻玉，2013年开始，郑任远就频繁往返中美，将养老的美国经验分享给中国的监管、机构、个人。
2022年底，中国正式启动养老金第三支柱，养老FOF（Y份额）面市。一年半的运作，谈不上乐观：存入资金少、业绩普遍跑输基准、甚者走向清盘。Wind数据显示，Y份额七成业绩为负，八成业绩跑输基准。
郑任远认为，目前中国的养老环境与美国80年代相似，都是摸着石头过河，监管层、投资机构、投资者都还需要不断调整。“没有天降的完美制度，美国的养老制度到现在，每一年都在调整、修正。尽管中美的国情不同，但养老问题上触及的人性弱点是相同的。”
具体到中国式落地，富达基金养老投资业务负责人赵强表示，应以客户为本。国内养老金管理人很少提及这一点。他向蓝鲸新闻展示了富达为中国市场设计的TDF滑降曲线：风险资产比例可以从零慢慢开始，先上升再下降。“在投资初期适当调降风险资产的占比，可以提升客户的持有体验，留住客户才能带动养老的长期投资。”
富达中国TDF风险滑降曲线（样本之一）
国内养老FOF，需改善风控与多资产配置
谈到国内目前的养老基金难题，郑任远、赵强一致认为，至少有资产配置、风控意识两方面待改进。
一是资产配置。养老基金本质上就是做多资产配置，但目前“武器”太少。富达为中国设计的TDF（样本之一）共涉及八类资产，包括货基、短债、海外商品、海外股票等，赵强认为，资产类型越多，对冲风险的效果越好。
但目前国内的TDF资产配置多样性不够，原因有多种：机构对多资产的理解有待加强、部分资产类别不能配置、部分资产配置成本较高等。例如，股指期货、国债期能够对冲股市波动，但不能配置；境外资产要么没有投资途径，要么投资成本过高、产品流动性欠佳。
郑任远补充道，Fidelity Freedom Fund设计之初便添加了另类资产这一类别，也是出于多元配置、对冲风险的考虑。“REITs、TIPS（通货膨胀保值债券）、FRN（浮动利率债券）等都曾加入到TDF里，属于另类资产这一类别，都起到抗通胀、分散风险的作用。”他称，很快TDF还会投资“实质房地产”，即买真的仓库、公寓、居民楼等收租，因为目前投资房地产的REITs已经高度金融化，与很多大类资产有很强的相关性。
二是风控意识。目前，国内的养老FOF不乏标的过度集中，投资赛道化的情况，有的甚者回撤逼近50%。对此，郑任远表示，基金公司、基金经理需要了解自身的能力边界，提升风控纪律。“养老投资核心是风险控制，专业机构必须在制度、纪律上约束基金经理。”
赵强认为在养老FOF在管理的过程中，攀比短期会导致更高风险。“现在部分基金，看上去也是按照股债风险下滑的曲线来做资产配置，但股票都集中在某个特定行业。为了短期脱颖而出，暴露在极大的风险之中。”
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