锂价持续承压之际，投资机构却似乎已经暗地里转了风向。先有摩根士丹利关注到锂价企稳，继续给予天齐锂业(09696)及赣锋锂业(01772)H股“增持”评级，认为两者下半年股价疲弱将带来吸纳机会;后有赣锋锂业获JPMorgan Chase & Co.以每股均价16.2616港元增持好仓320.5万股，涉资约5211.35万港元。

种种迹象，是否表明锂矿板块的周期下行已然触底?以“锂业双雄”为首的锂业龙头，又将何时迎来复苏契机?这还要从行业及公司基本面多重角度来综合分析。

锂价跌宕起伏 行业“倍感寒意”

据智通财经APP了解，2023年的碳酸锂价格可谓跌宕起伏，除了4月底下游刚需补库和9月底锂盐厂减产挺价带来了短暂反弹，全年碳酸锂价格一路下跌，截至年末工业级碳酸锂国内混合均价为94000元/吨，相比年初已下跌超八成。

与此同时，新能源汽车国家补贴退坡、油车降价促销等因素，亦导致碳酸锂下游需求不断走弱，库存持续高企。

根据中国有色金属工业协会锂业分会的数据，2023年，碳酸锂产能110万吨，同比增长83.3%，但产量只有51.79万吨，同比仅增长31.1%;氢氧化锂产能70万吨，同比增长94.4%，产量则只有31.96万吨，增长30.1%。锂盐产能利用率下滑，供过于求态势凸显。

截至2024年一季度，尽管锂价稍有反弹，但价格仍远未恢复至过往水平。根据wind数据，一季度国内电池级碳酸锂均价由每吨9.69万元反弹至10.96万元，季度平均价为10.16万元，去年同期均价为40.27万元。

作为锂电产业链价格风向标，碳酸锂价格的“一落千丈”自然也为产业链上的企业带来了震荡。以A+H上市的“锂业双雄”天齐锂业与赣锋锂业为例，从两家的业绩中便可一窥市场变化的端倪。

其中，天齐锂业于2024年一季度实现营业收入25.85亿元，同比下降77.42%;净利润亏损38.97亿元，同比下降179.93%。对联营和合营企业的投资收益亏损13.88亿元，主要受到参股公司智利SQM一季度亏损的影响。

赣锋锂业2024年第一季度实现营收约50.58亿元，同比减少46.41%;归属于上市公司股东的净利润亏损约4.39亿元。

不难看出，2023年与2024年一季度，两家业绩均有大幅度下滑，且在今年一季度已是连续两个季度出现亏损。而除了市场行情带来的影响外，两家的业绩差分，主要还要归因于不同的业务结构。

据智通财经APP了解，天齐锂业拥有的格林布什锂辉石矿是全球已知最大储量、最高品位的在产锂辉石项目，同时公司还参股了全球最大储量的盐湖项目SQM的阿塔卡马盐湖，已经通过大规模、一致和稳定的锂精矿供应实现100%自足。2023年公司锂矿业务实现营业收入272.04亿元，同比增长76.2%，营收占比约为67%;锂化合物及衍生品业务实现营业收入132.9亿元，同比有所下降。

相比之下，赣锋锂业是锂系列产品供应最齐全的制造商之一，2023年年报显示，公司锂系列产品(基础化学材料)营收244.65亿元，占营收比重为74.2%，同比下降了29.25%;锂电池系列产品营收为77亿元，占营收比重为23.38%，同比增长约19%。

由于锂盐产品的高占比，赣锋锂业受锂盐行情下行的影响尤为严重：去年下半年锂系列产品平均售价较上半年下降42.32%，库存则大幅增长50.76%，于2023年第四季度净亏损超10亿元，亏损幅度在诸多上市锂企中排名前列。

从产业链形势来看，在碳酸锂价格大幅波动的同时，锂精矿价格的波动较为滞后，这在碳酸锂价格下行的时候无疑会进一步加剧企业的成本压力，这也导致锂矿自给率较高的天齐锂业在2023年体现出更强的抗风险能力。

但天齐锂业之所以在一季度有着更差的业绩表现，主要还是受到联营公司SQM的拖累。根据SQM公告，智利圣地亚哥法院于2024年4月做出的新裁决预计将减少公司2024年第一季度的净利润约11亿美元。天齐锂业称，公司按照持股比例22.16%计算在2024年第一季度应分担的被投资单位的净利润影响，金额约为17亿元人民币。

而在未来，SQM的国有化进程或将进一步拖累天齐锂业的股价与业绩。据天齐锂业近日公告，SQM与智利国家铜业公司Codelco签署合伙协议，计划成立合资公司，智利铜业公司将拥有该合资公司51%股的股份，SQM将拥有49%的股份。2025-2030年，智利政府将获得合资公司70%的经营利润;2031年起，该比例将升至85%。

锂价逼近关键关口 资源自给优势凸显

2024年上半年已过，锂价仍然延续“跌跌不休”态势，于6月25日国内电池级碳酸锂价格时隔半年再次跌破9万元/吨的关口。对此，不少机构指出，尽管今年以来锂价有所反弹，但全年碳酸锂过剩的局面未改，锂价或将继续处于寻底阶段。

从供应端来看，澳大利亚、南美、非洲等地的锂矿不断扩产，全球锂资源供应量持续增加;7月，彭博社报道称，阿根廷政府计划将投产四个新锂矿项目，使得阿根廷的锂年产能大幅增加79%，该消息也将进一步压制锂价的反弹动力。

从需求端来看，锂的需求主要在于电池领域，根据锂电池行业规范公告企业信息和行业协会测算，1-4月全国锂电池总产量超过282GWh，同比增长17.5%。

机构研报指出，三季度为锂电下游需求旺季，若锂价继续下跌，下游厂商或提前补库，锂盐价格下行空间有限;不过，2024年上半年碳酸锂库存持续高企，库存去化将变成下半年的主要关注点。

在如今市场锂价已逼近外采锂精矿锂盐厂商成本线的形势下，除了成本较低的盐湖提锂厂商及拥有优质锂矿资源的企业，大部分锂盐厂商都将面临亏损的危机。

据智通财经APP了解，在锂产业链上游，原材料主要有盐湖深层卤水和锂矿石两种。其中锂矿石中锂辉石能提取出纯度较高的锂，但盐湖提锂的生产成本相对锂辉石和锂云母来说更低。

从2023年已公布的数据来看，盐湖提锂的代表企业如藏格矿业(000408.SZ)、盐湖股份(000792.SZ)，锂原料成本约为3-4万元/吨;云母提锂的代表企业如江特电机(002176.SZ)的锂原料成本约为8-10万元/吨，而锂辉石矿的生产成本约处于二者之间。

对于成本最低的盐湖提锂企业，即使目前锂价已跌破外采原料的锂企成本价，仍然有不小的利润空间，如盐湖股份在2024年一季度仍然实现了9.34亿元的归母净利润，毛利率为48.70%，同比下降23.45个百分点。

在5家主要锂业上市企业中，2023年天齐锂业毛利率最高，而赣锋锂业毛利率则相对落后。这不仅因为天齐锂业参股了全球最大的锂盐湖项目SQM的运营，也部分要归因于公司实现了从锂矿到成品的完全自产自销，显著降低了锂产品的加工成本。

相比之下，赣锋锂业的锂资源自给率相对不足，但产品及技术布局更为全面。其是全球唯一一家同时掌握“卤水提锂”、“矿石提锂”及“回收提锂”三种工业化技术的企业，具备生产40多种锂化合物及金属锂的能力，是全球提供最全面锂系列产品的制造商之一。

在产业链下游，直接拥有电芯制造业务的赣锋锂业更胜一筹，已于去年实现重庆固态电池生产基地一期封顶、固态电池pack实现交付，公司正在扩建的重庆赣锋项目产品则计划包括第二代固态锂电池、磷酸铁锂电池等，主要应用于新能源汽车动力电池、水下和空间作业设备电源等领域。

天齐锂业更侧重于巩固行业原材料核心供货商的地位，秉持“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，对产业链下游的布局大多仅限于投资参股电池企业。

发展策略的不同，亦能够从研发费用侧面得到佐证。在研发费用普遍不高的锂盐板块，赣锋锂业研发费用占比排名前列，显著高于同业竞争对手。

综合来看，目前锂价行情尽管缺乏显著的反弹动力，但继续下跌的空间有限，预计下半年主要呈现低位运行态势。因此，上游资源丰富的天齐锂业料将拥有更大的低成本优势，但SQM的进展仍存在许多不确定性;而赣锋锂业的下游布局也有望带来新的增长动力，下游产业布局进展值得关注。此外，如盐湖提锂等细分领域的头部企业亦存在不少性价比配置的机会。