山西证券近日发布煤炭2023年报及2024年一季报综述指出，2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。从板块投资价值角度来看，随着市值管理地位提高叠加低利率环境预期长期存在，“高股息+央企”估值后期仍有望提升。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
行业基本面观察：2023年煤炭保供政策延续叠加进口超预期，国内煤炭供给同比增加；2024Q1产量同比回落。2023年全国煤炭产量实现46.58亿吨，较去年同比上涨3.62%。由于后半年安全监察趋严等因素影响，全年产量增速先高后低形态，2023年Q3、Q4产量增速相比上半年大幅降低。2024年以来安监延续，2024Q1产量11.06亿吨，同比降低4.12%。从结构上看，2023年贡献增量主要的区域仍为山西、新疆、内蒙古、陕西四个产区，四地区合计增量1.46亿吨，占全部增量的89.55%。2023年中国煤及褐煤进口量实现4.74亿吨，同比增加61.81%；2024Q1煤及褐煤进口量1.16亿吨，同比+13.9%，但环比-8.57%，内外贸价差低位下进口增量有限。2023年山西优混
Q5500市场均价为972元/吨，同比降低23.37%，但比十三五期间均价仍高出83.18%；2024Q1均价908元/吨，同比-20.20%，环比-6.26%，仍处于相对历史高位。炼焦煤价格中枢也有所回落，但价格韧性较强。2023年京唐港主焦煤均价为2283元/吨，同比-19.62%；2024Q1京唐港主焦煤均价2412元/吨，同比-4.06%，环比-5.86%，有所回落。
报表总结：2023年样本公司煤炭产销量同比以增加为主，但受煤价下行及成本刚性影响，板块归母净利同比回落，但仍处高位，同时，分红比例进一步提高；2024Q1煤价弱势震荡，归母净利润同比回落为主。25家样本煤炭上市公司合计实现煤炭产量12.01亿吨，同比增长7.03%，增幅较上年增加4.35个百分点，高于全国煤炭产量增幅；实现煤炭销量14.19亿吨，同比增长7.22%。受煤价下行，但成本刚性影响，煤炭公司平均实现吨煤毛利有所降低，25家样本公司平均吨煤毛利（简单平均）为271元/吨，同比减少25.92%。25家煤炭上市公司平均吨煤净利为88.87元/吨，同比减少43.27%。2023年吨煤毛利与吨煤净利仍高出“十三五”期间平均水平71.84%和108.27%，仍处于历史较好盈利能力时期。2024年Q1煤炭采选板块营收合计3161.54亿元，同比-12.61%；实现归母净利润合计400.17亿元，同比-34.31%，但相对也处于高位。同时，随着煤炭行业盈利改善，2016年以来煤炭上市公司分红意愿及分红比例持续提升。2023年剔除神华后的24家公司合计分红金额626.16亿元，同比降低23.69%，但分红比例约为53.24%，同比提高4.59个百分点。
指标排名：煤炭产、销量以增为主，营收及盈利普遍回落。2023年，受煤炭保供政策延续影响，叠加前期核增产能及新增产能释放影响，煤炭上市公司煤炭产销量普遍增长。但煤价中枢回落，煤炭上市公司营收以下降为主，煤炭上市公司盈利能力也有所下降。2023年报样本公司业绩同比回落为主；从营业总收入增长幅度来看，2023年排名前五的公司分别为新集能源、淮北矿业、陕西煤业、中国神华和郑州煤电；2023年归母净利润录得净增长的有永泰能源、冀中能源、晋控煤业、中煤能源和新集能源；2024Q1排名靠前且盈利为正的公司分别为永泰能源、晋控煤业、昊华能源和新集能源。2023年报及2024Q1录得归母净利润为亏损的公司有三家，分别为新大洲A、安源煤业和大有能源。
投资策略：整体来看，我们认为2024年煤炭供需关系很难进一步宽松，随着迎峰度夏旺季到来，预计国内煤炭价格进一步回落空间不大；且后期地产、基建等稳经济政策仍存边际改善预期，煤炭需求刚性较强。从板块投资价值角度来看，随着市值管理地位提高叠加低利率环境预期长期存在，“高股息+央企”估值后期仍有望提升，因此我们维持“领先大市”评级。建议关注以下标的：1、炼焦煤底部确认，后续有望偏强运行，山西区域产量有望加速释放，关注【潞安环能】、【山煤国际】、【山西焦煤】、【平煤股份】、【淮北矿业】、【恒源煤电】；2、利率环境未明显转变，当前时点更看好“高股息+煤电一体化”，关注【新集能源】、【中国神华】。
风险提示：经济衰退；供给释放超预期；进口超预期；海外煤价大幅下跌；安全、环保风险及其他扰动因素。（山西证券 胡博,刘贵军）
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