本文来源：时代商学院 作者：陆烁宜

来源|时代商学院

作者|陆烁宜

编辑|李乾韬

一样的旅游火爆，不一样的旅游股业绩。

同花顺旅游及景区指数全部20个成分股中，一半已经披露年报，另一半则已经披露预报。其中，张家界（000430.SZ）2023年预亏2.39亿元，盈利指标在20家成分股中排名倒数第二。

张家界持续亏损，是否因为当地旅游业表现不佳？

据湖南省文化和旅游厅一季度入境游数据显示，张家界市是入境游客在湖南的首选目的地。一季度，该市接待入境游客达26.12万人次，比2023年同期增长47.58倍，比2019年同期增长44.44%。

旅游业火爆却现巨额亏损，张家界到底怎么了？

大庸古城项目持续侵蚀利润

拉长时间维度来看，截至2023年，张家界已连续4年亏损。

Wind数据显示，自2019年以来，张家界的营收呈现W型增长。业绩快报显示，2023年张家界的营收和归母净利润分别为4.2亿元、-2.39亿元，同比增速分别为217.02%、7.87%。

自2020年以来，张家界的归母净利润分别为-0.92亿元、-1.35亿元、-2.60亿元，算上2023年的亏损，过去4年张家界累计亏损7.26亿元；同期，营收共计为9.2亿元，按此计算，张家界平均每收入一块钱就要亏0.79元。

巨额亏损背后，主要是大庸古城这只“吞金兽”在作怪。

业绩快报显示，2023年大庸古城亏损2.49亿元，超过张家界整体的亏损额；截至2022年末，大庸古城累计亏损3.98亿元。也就是说，截至2023年末，大庸古城累计亏损6.47亿元，占过去四年张家界累计亏损额的89.12%。

对于张家界来说，这样的亏损是投建大庸古城时无法想象的。

2016年，张家界营收和净利润双降，业绩出现颓势。同一年，张家界携手万达，试图通过大庸古城提振业绩。

2016年3月22日发布的公告显示，张家界预计投资18.83亿元打造大庸古城，资金分24个月投入。然而，该项目的投资金额一再上调，开业时间也一再推迟。

2020年4月，张家界发布公告称，该项目的投资总额增调至24.43亿元，开业时间无法确定。一直到2021年6月17日，大庸古城才迎来试运营。按照张家界最初的设想，项目建成后，预计实现年营收4.85亿元，净利润1.85亿元。

实际上，2022年大庸古城的营收仅为417.36万元，净亏损1.51亿元，跟张家界最初的设想相去甚远。

2023年，张家界围绕大庸古城项目重点打造了“八个一”，并积极进行招商。然而，跟2022年相比，2023年大庸古城增亏0.99亿元。2024年4月18日，张家界在投资者互动平台表示，大庸古城招商还没实际落地，正积极推进具体合作方案。

在2022年年报问询回复中，张家界表示，随着具体合作的推进，大庸古城相关不利因素将逐步减少。然而，从业绩表现上看，不利因素恐仍未消除。

张家界及其控股股东均质押近半

除了拖垮业绩之外，斥巨资打造大庸古城后，张家界的资金流也不可避免受到影响。

Wind数据显示，2016—2022年，张家界的投资现金流持续净流出。年报显示，截至2022年末，大庸古城的实际投资额已达到22.71亿元。

或受该项目的影响，大庸古城的资金链持续承压，近年来账面上的货币资金已经无法覆盖短期借款。

Wind数据显示，2020—2022年各期末，张家界的短期借款分别为0.63亿元、1.65亿元、0.5亿元，货币资金分别为0.38亿元、0.12亿元、0.27亿元，均无法覆盖短期借款。另外，同期末，张家界一年内到期的非流动负债分别为0.64亿元、0.70亿元、1.49亿元。

从衡量偿债能力的指标来看，张家界的偿债风险较大。

Wind数据显示，2020—2022年各期末，张家界的流动比率分别为0.48倍、0.21倍、0.1倍，速动比率分别为0.47倍、0.20倍、0.09倍，均远低于理论安全值。同期末，其资产负债率也从45.91%飙升至逾61.27%。

需警惕的是，该公司还有大量资产权利受限，主要是为了取得长、短期借款而质押给银行。

2022—2023年上半年各期末，张家界权利受限资产账面价值分别为14.43亿元、14.21亿元；同期末，总资产分别为28.62亿元、28.31亿元，即权利受限资产占比50.42%、50.19%。

除了过半资产被质押之外，张家界控股股东近半股权也被质押。

截至2023年上半年末，张家界控股股东张家界市经济发展投资集团有限公司（下称“张家界经发投”）、第二大股东张家界市武陵源旅游产业发展有限公司（下称“武陵源旅业”）被质押的股票分别为5632万股、1512万股，分别占其持股比例49.99%、50%。其中，张家界经发投持有武陵源旅业86%的股权，两者为张家界的一致行动人。

流动性风险激增，过半资产被质押，在2022年年报问询中，深交所也对其偿债能力及持续经营能力提出质疑。

对此，张家界回复称，随着其取得银行3.7亿元授信余额、并调整长期借款的还款计划，减轻了未来2～3年的还款压力，公司持续经营能力未发生重大改变，不存在重大不确定性。

值得一提的是，张家界2024年一季度业绩预告显示，该公司归母净利润预计亏损4500万元～5000万元，较上年同期增亏49.76%～66.40%。

（全文2185字）

免责声明：本报告仅供时代商学院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“时代商学院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。