作者｜Eastland

头图｜电影《华尔街之狼》

根据顺丰控股（SZ：002352）于2024年3月27日发布的《2023年年度报告》：财年营收2584亿，同比下降3.4%；归母净利润82.3亿，同比增长33.4%。

另据2024年4月30日发布的《2024年一季度报告》：季度营收654.3亿，同比增长7%；归母净利润19.1亿，同比增长11.1%。

从席卷全行业的价格战中抽身后，顺丰营收增速放缓，盈利能力逐年恢复，但未来业绩的走势仍不明朗。

“顺丰溢价”保住了

1）“顺丰溢价”

2014年，顺丰业务量16.1亿件、均价23.6元/件。这一年，全国快递总业务量140亿件、均价14.7元/件。概括起来就是：收费比行业均价高六成（溢价率为61.2%），市场份额超过一成（市场份额为11.5%）。

随后几年，快递行业价格单边下降，顺丰没有参与“内卷”。到2018年，顺丰票均收入23.1元/件，溢价率高达93.7%，但市场份额跌至7.63%。

2019年，顺丰价格略有松动，但仍保持在高位（21.9元/件），溢价率达85.9%、市场份额7.61%。

2020年，顺丰终于低下高贵的头，开始“以价换量”。

但在2021年溢价率跌至64.3%后，顺丰疑似放弃“以价换量”，单票收入逆势上涨。2023年溢价率重返75.7%。

顺丰以直营模式起家，成本天然地高于加盟模式，价格再怎么降仍然远高于行业平均水平。

顺丰也曾尝试加盟模式，运营主体是“丰网信息技术”。2023年5月，顺丰以11.83亿出售丰网100%股权，意味着回归高价提供高品质服务的“主航道”。

2）放弃执念

2023年，全国快递业务量达1320.7亿件，同比增长19.4%；业务收入1.2万亿，同比增长14.3%；均价9.14元/件（2022年均价9.56元/件）。

快递业务中：异地快递1153.6亿件，同比增长20.5%；同城快递136.4亿件，同比增长6.6%；国际/港澳台快递30.7亿件，同比增长52%。

中通、韵达、圆通、申通、极兔、顺丰六家（不包括京东物流），业务量合计1150亿件，总市场份额达87.1%。

中通、申通、圆通、极兔四家，市场份额都有所增长——中通业务量突破300亿件，市场份额22.9%；圆通业务量达212亿件、市场份额16.1%；申通业务量175亿、市场份额13.3%；极兔业务量153亿、市场份额11.6%；

韵达、顺丰市场份额下滑——韵达业务量189亿、市场份额14.3%，丢失1.6个百分点；顺丰业务量119亿件、市场份额9%，丢失1个百分点。

失去溢价，顺丰将泯然众人；市场份额过低，则行业地位堪忧。

虽说两个都要保，但顺丰对“10%市场份额”似乎并无执念。

“无中生有”的利润

1）“神奇“的毛利润率

以2015年为基准——票均收入23.8元/件，速运业务毛利润率19.9%，每单赚4.7元。

2016年-2019年，票均收入降幅不超过8%，毛利润率降幅不到3个百分点；

2020年开始以价换量，票均收入较2015年下降25.4%，但速运业务毛利润率仍达16.4%；

2023年票均收入较2015年的跌幅达32.6%，速运业务毛利润率为12.7%。

顺丰的神奇之处在于：2023年较2015年每单少赚7.8元，却没有“送一单赔一单”，而是“无中生有“地赚到2.1元。

2）绩优股本色未改

蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色才能获得经营利润。

价格战前的2018年，顺丰毛利润163亿、毛利润率17.9%；销售、行政、研发三项费用总额为112亿，总费用率12.1%；

价格战中的2021年，毛利润停滞，利润率跌至12.2%；三项费用合计200亿、总费用率9.7%；

2022年，毛利润恢复增长。

2023年再度下跌至331亿，毛利润率12.8%；三项费用合计176亿、总费用率8.9%；

2018年，顺丰毛利润率比总费用率高5.6个百分点；2021年两者差距仅剩2.7个百分点；2023年，重新拉大到4个百分点。

尽管参与价格战，顺丰没有失去绩优股的风范——蓝色“高高在上”，可以像携程那样号称“血液里流淌着盈利的基因”。

3）成本结构变迁

将营业成本、销售费用、管理费用、研发费用等按性质分类，排在第三位的是外包成本（人力外包、运力外包）、运输成本和职工薪酬。

2023年，此三类支出合计占营收的65.6%，较2018年低10.7个百分点。

• 外包是降本增效的利器
  

2018年，外包成本400亿，占营收的44%；

2020年，外包成本大幅提高到819亿，占营收的53.2%；其中，人力外包547亿，运力外包272亿；

2021年，外包成本突破1000亿，占营收的51.9%；其中，人力外包715亿，运力外包360亿；

2022年，外包成本增至1160亿，占营收的比例大幅回落至43.4%；其中，人力外包778亿，运力外包382亿；

2023年，外包成本1270亿，占营收的49.2%；其中，人力外包886亿，运力外包384亿；

九年前（2015年），顺丰外包成本79.1亿，仅占营收的20%；2016年成功借壳上市，外包成本占营收的比例跳涨至36.5%；2017年外包成本283亿，占营收的39.8%……到2023年，累积增长十几倍！

若非如此，顺丰恐已失去盈利能力。

• 职工薪酬

2017年，顺丰有领薪员工13.64万，总薪酬163亿，人均年薪约12万元。

2020年，顺丰业务量较2017年增长167%，但领薪员工人数下降了10.9%；一线操作类人员更是从2017的10.2万降至2020年的6.6万，降幅达36%。

与2017年相比，2020年顺丰人均处理包裹数提高了3倍！除技术进步、管理水平提高外，2020年顺丰首次年人力外包支出达547亿！

截至2023年末，顺丰领薪员工15.3万（一线操作类8.7万）、薪酬支出318亿，人均年薪约20万。

2018年，薪酬成本占营收的21.9%；2023年降至12.3%，相差9.7个百分点。

顺丰始终没有大规模采用劳务派遣这种用工方式，而采用“更先进”的“人力外包”：前者是用人方、派遣方及劳动者间的三方合作；后者是发包方与承包方间的合作，用人单位与劳动者无直接法律关系。

• 运输成本

运输成本包括陆运、铁运、空运、海运及末端收派件成本。

2018年，顺丰运输成本94亿，占营收的10.3%；

2021年，顺丰运输成本大幅提高到349亿，占营收的16.8%；

2022年，顺丰运输成本686亿，占营收的25.7%；

2023年，顺丰运输成本降至446亿，占营收的17.5%；

截至2023年末，顺丰拥有10万辆干支线货车及10万辆末端收派件车，全年处理近120亿件包裹；

2023年，顺丰全球航空发货总量达210万吨（其中国际发货55万吨）。

2023年，顺丰铁运、海运发货量分别为250万吨，126万标准集装箱。

内卷是全方位的。除了价格，还要卷时效、客户满意度，这些都由庞大、高效的运输能力保障，运输成本是顺丰最硬核的支出，这方面的钱不能省。

稳定赚钱的业务只有一个

1）营收构成

“物流及货代“收入占顺丰总营收的比例接近100%（2023年为97.2%）。

时效快递是顺丰的王牌业务，面向个人、企业、商家提供时效性强的高品牌门到门寄递服务。2023年此项业务营收达1155亿，同比增长9.2%；

经济快递面向电商，提供有品质保障的高性价比服务。电商卖家对价格高度敏感，服务此类客户不是顺丰的长项。2021年经济快递营收254亿，同比增长21.9%；2022年营收增速降至0.5%；2023年，经济快递营收250.5亿，同比下降2%（主要原因是剥离了采取加盟模式的丰网）。

快运/冷运均为To B业务，提供大件配送、批量运输、生鲜/药品运输等服务。2023年，快运/冷运营收434亿，同比增长18.8%；

供应链及国际业务主要服务于制造企业、跨境电商，2022年营收达879亿，同比增长124%；2023年营收跌破600亿，同比下降31.7%。

同城急送面向餐饮门店、零售/电商商家、个人/企业提供即时配送服务，与美团有很大交集。2023年收入72.5亿，同比增长12.6%。

开展的业务虽多，能稳定赚钱的业务却只有一项。

2）分部业绩

2023年，速运及大件分部总营收1868亿（抵消分部间交易），净利润84.5亿（同比增长54.6%）、利润率4.5%；

2023年，同城急送业务首次亏损，净利润5060万、利润率0.7%；

2022年，速运及大件业务净利润达19.5亿；2023年营收暴跌，净亏损5.3亿。

2023年，供应链业务由盈转亏，同城急送扭亏为盈，都无法确认可以稳定赚钱。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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