文 | 海豚投研
ARM（ARM.O）于北京时间 2024 年 5 月 9 日上午的美股盘后发布了 2024 年第四财年报告（截止 2024 年 3 月），要点如下：
1、整体业绩： 增收不增利。ARM 在 2024 财年第四季度（即 24Q1）实现营收 9.28 亿美元，同比增长 46.6%，超市场预期（8.75 亿美元）。收入端的持续增长，得益于许可证业务和版税业务的双重拉动；$ARM.US 本季度毛利率 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市场预期（95.7%），稳定在 95% 以上的高毛利率水平。
2、各业务细分：许可证&版税，继续增长。受 AI 等需求的带动，公司许可证客户数目继续提升。虽然受半导体周期影响，ARM 授权芯片数目有所下滑，但单颗芯片授权费用同比提升 53.1%。
3、ARM 业绩指引：2025 财年第一季度（即 24Q2）预期收入 8.75-9.25 亿美元（市场预期 8.68 亿美元）和调整后利润为每股 0.32 美元至 0.36 美元（市场预期的 0.29 美元）。
海豚君整体观点：
整体来看，ARM 本次财报中规中矩。从数据上看，收入和利润均超预期，看似不错。但其实细看，公司增长的研发费用挤占了部分利润，公司经营面的利润是环比下降的。在经营面角度下，公司本季度表现是增收不增利的。
再看公司给的指引：预期收入 8.75-9.25 亿美元（市场预期 8.68 亿美元）和调整后利润为每股 0.32 美元至 0.36 美元（市场预期的 0.29 美元）。单和原有市场预期看，感觉还不错。但其实不是，结合本季度的数据来看。公司本季度已经实现了 9.28 亿美元的收入和 0.36 美元的每股收益。而今再给出这指引，是表明公司下季度业绩有环比下滑的风险。
对于公司，市场本身的定位就是在 AI 带动下的成长股。但从现在公司业绩和指引来看，当前并没有给市场响应的信心。下季度指引有下滑的风险，而全年的指引也普普通通。公司疲软的预期，恐怕难以支撑住当前近百倍的估值。
以下是海豚君对 ARM 的具体分析：
01 整体业绩： 增收不增利1.1 收入端
ARM 在 2024 财年第四季度（即 24Q1）实现营收 9.28 亿美元，同比上升 46.6%，超市场预期（8.76 亿美元）。公司本季收入继续提升，再创新高，得益于许可证业务和版税业务的双重拉动。
1.2 毛利端
ARM 在 2024 财年第四季度（即 24Q1）实现毛利 8.87 亿美元，同比增长 46.4%。毛利端同比增速与收入接近。
ARM 在本季度的毛利率为 95.6%，同比下滑 0.1pct，基本符合市场预期（95.7%）。毛利率继续保持在 95% 以上的高位。
1.3 经营费用
ARM 在 2024 财年第四季度（即 24Q1）的经营费用为 8.65 亿美元，同比增长 31.9%。公司保持高投入，继续扩大研发人员规模。
具体费用端情况，拆分来看：
1）研发费用：本季度公司的研发费用为 5.84 亿美元，同比增长 53.3%。受业务的发展，公司持续增加研发投入，当前研发投入占比达到 62.9%。本季度公司继续扩招工程师，人数增加至 5887 人，人数占比达到 83%；
2）销售及管理费用：本季度公司的销售及管理费用为 2.81 亿美元，同比增长 2.6%。本季度在营收扩大的情况下，销售费用略有增加。
1.4 净利润
ARM 在 2024 财年第四季度（即 24Q1）实现净利润 2.24 亿美元，同比/环比均有明显提升，好于市场预期（1.45 亿美元）。本季度净利率 24.1%。
虽然公司本季度利润端好于预期，但如果考虑经营面利润表现，其实很一般。受益于业务的发展，公司环比又增加了 300 多位工程师。研发支出的提升，挤压了公司的利润，本季度公司经营面利润仅有 0.22 亿美元，环比下滑约 1.1 亿美元。环比上季度，公司增长了，而经营面利润却减少了。
从 ARM 的分业务情况看，本季度的许可证业务和版税业务快接近 55 开。公司业务当前主要受益于 AI 等需求的拉动，本季度版税收入占比为 55%。许可证业务占比为 45%。
2.1 许可证业务
ARM 的许可证业务在 2024 财年第四季度（即 24Q1）实现营收 4.14 亿美元，同比增长 59.8%。随着 AI 等需求的增长，下游有更多的客户采用 ARM 来研发芯片。
本季度全授权客户和灵活授权客户数目都有增加。其中全授权客户数增加至 31 个，灵活授权客户业增加到了 222 个，公司整体客户数目持续走高。
2.2 版税业务
ARM 的版税授权业务在 2024 财年第四季度（即 24Q1）实现营收 5.14 亿美元，同比增长 37.4%。版税授权业务的增长，主要得益于均价的提升。
分拆来看：
1）ARM 芯片数目：本季度使用 ARM 的芯片数目为 70 亿颗，同比下滑 10.3%。受半导体周期影响，最近几个季度数目都有所下滑；
2）单颗授权均价：本季度 ARM 芯片单颗版税授权均价为 7.34 美分，同比增长 53.1%。在近期 AI 等需求的带动下，授权的单颗平均费用继续提升。
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