【7 月 30 日百润股份发布半年报，业绩符合预期】7 月 30 日，百润股份发布半年报。24H1 实现营收 16.28 亿元，同比-1.38%；归母净利润 4.02 亿元，同比-8.36%；扣非归母净利润 3.92 亿元，同比-9.20%。其中 24Q2 实现营收 8.26 亿元，同比-7.25%；归母净利润 2.33 亿元，同比-7.28%；扣非归母净利润 2.30 亿元，同比-5.7%。雨水天气与强爽高基数致预调酒销量承压。Q2 预调酒/香精香料及其他收入为 7.19/0.86 亿元，同比-7.5%/-24.1%。因旺季雨水多影响终端动销，叠加产品结构调整，24H1 预调酒销量承压。24H1 食用香精量+5.5%，价+1.9%，Q2 下滑系季度间节奏扰动。线下大盘企稳，线上严控价盘。公司主动开发高质量网点，线下渠道 24H1 收入同比+7.0%；线上严格监控价盘，优化经销商质量，24H1 收入-35.7%，销售占比 9.7%。主销区受需求和天气影响承压，省外稳步扩张。华东/华南/华西/华北 24H1 收入分别-8%/5%/1%/6%，经销商数量较年初净减少 48 个，但质量不断优化。主业毛利率大幅改善，财务费率和税率影响致净利率基本稳定。24Q2 公司毛利率/净利率为 71.79%/28.21%，同比+5.5pct/+0.04pct。预调鸡尾酒和食用香精毛利率分别为 70.56%/68.74%，同比+4.0pct/+1.1pct。销售费率同比-0.06pct，管理/研发/财务费率分别+1.5/-0.3/+1.3pct，Q2 所得税率同比+5.7pct。公司以“3-5-8”度产品矩阵为核心，今年加大清爽新口味、新规格投放力度，配合活动与植入，有望复刻微醺大单品成长路径。强爽短期承压，预计后续产品迭代有望引领增长。预计 24-26 年公司归母利润为 8.5/10.5/12.3 亿元，分别同比+5%/23%/18%，对应 PE 为 20x/16x/14x，维持“买入”评级。但存在食品安全、市场竞争加剧、渠道扩张不及预期等风险。


                                        
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